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山东多民企连环破产,中国互保风险的多米诺骨牌被推倒了吗?

来源: https://www.weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309404357304555285255


中国民企担保互保的雪球越滚越大,已成为滋生和传播债务危机病毒的温床,一些地区更惊现“抱团”破产的局面。

山东省东营市是中国一个普通的地级市,近期却因多家民企密集申请破产重组而“走红”。据全国企业破产重整案件信息网,该市两家民企山东胜通集团和东辰控股集团同一天申请破产重整,并于3月15日双双被法院受理。四个多月前,山东大海集团、及山东金茂纺织化工集团的破产申请亦同日被法院受理。


山东民企长期依靠互相提供担保来获取更优的融资支持,然而,由此带来的债务过度扩张,在经济下行压力下终令企业不堪重负,密集的担保互保网络成为债务危机病毒扩散的快速通道,最终导致当地民企携手走向破产重整甚至破产清算。而接二连三的互保企业并肩进入破产程序,也引发市场对政府可能断臂求生、阻断债务危机传染链的猜测。


“产生大量互保的原因是过度负债,而过度负债、短借长投导致企业资金链断裂,于是不得不破产,”北京高熵资产管理有限公司董事长邓浩接受彭博采访时表示。
据彭博整理的破产申请文书等公开信息,上述申请破产重整的山东民企中,负债率最高的山东胜通集团,截至去年11月的资产负债率甚至超过180%,但这家企业去年三季末财报中的负债率仅70.9%;资产负债率最低的山东大海集团去年10月底为105%,东辰控股集团为167%。彭博未能获取山东金茂最新的资产负债率数据。

彭博致电山东胜通债券募集说明书上的电话未获接听,致电东辰集团财务经理和山东金茂集团办公室电话也未获接听,山东大海集团表示不予置评;发送给东营市政府办公室的传真未立即得到回复和置评。


危机放大器

过度负债的病毒,不仅会通过互保网络加速传播,而且有可能在违约率持续攀升时将风险放大。


穆迪驻香港大中华区信用研究主管钟汶权表示,在互联互保问题比较普遍突出的山东地区,企业的债务互相扣紧,担保圈内的被担保企业出了问题,可能导致银行对担保方也全面抽贷,从而波及原本自身财务状况尚属健康的担保企业。


山东青岛农商行债券投资经理陈肃并在电话中表示,从一级市场看,这些事件已经开始影响到山东省企业的债券市场融资,现在当地企业发债都很困难;二级市场上山东的民企债最近也频繁出现极端价格的成交,反应了整个信用债市场对山东民企的恐慌情绪。


彭博数据显示,山东胜通集团“16胜通01”最新价格已跌至9.5元,“16胜通03”跌至8.5元。

今年中国境内信用债违约规模已升至约262亿元人民币,去年全年更高达创纪录的近1200亿元。而彭博梳理前述山东民企发布的公开信息发现,对外担保金额占净资产的比例有的甚至接近一半。



在中伦律师事务所负责破产重整业务的合伙人许胜锋律师看来,发行人进入破产重整即构成债务违约,债权人可以选择一边在破产程序申报债权,一边对债务的担保方通过诉讼、强制执行程序等方式追收债权,此时提供担保的企业财产就可能面临被债权人个别执行和瓜分的风险。但如果双方共同进入重整程序,反而能对两方企业的运营和财产进行保护。


挥刀斩乱麻?


同一个地区多家企业密集进入破产重整,引发了市场对于当地政府有意引导的猜测。

“最近山东一些担保圈的企业相继破产重整,应该是有政府在背后有意推动,”上海懋良投资管理合伙企业合伙人沈忱接受彭博采访时表示。他认为,政府此举旨在“丢卒保车”,避免经营不善的企业风险向健康企业传导。

万达控股集团及其子公司据悉拟对山东胜通集团及其子公司担保债务20%以内的部分承担清偿责任,剩余部分将由政府协商解决,万达集团公司债随后一度大涨逾16%。


大海集团就曾在公开文件中提及政府介入其担保的天信集团申请破产重整一事,称“在政府的积极主导和不断采取相关措施沟通协调下,相关金融机构目前尚未对前述公司为天信集团担保事项提取诉讼并要求履行担保义务”。


另据知情人士表示,在胜通集团主承销商国海证券3月22日邀请债券持有人参加的沟通会上,胜通公司代表曾表示破产重整申请并非由公司提出,公司本身并不希望进入破产重整程序。而法院公开文件显示胜通集团为重整申请方。


此外,中国最高人民法院上周五更是透过微信公众号文章表示,山东法院通过破产程序切断担保圈债务2155.62亿元,化解不良资产1030.4亿元,挽救危困企业56家。


高熵资产的邓浩告诫政府过度介入可能带来一些问题。他称,如果破产重整中有逃废债问题,而地方政府是站在企业一边,则山东地区的金融环境将严重受损,日后山东民企无论在债市还是股市融资,其业务财务的真实性都将受到投资机构的质疑,市场对地方政府在处理这类问题的公平性也会有担忧。


钟汶权也认为,总体而言,投资者未来会对这个区域更谨慎,最主要担心那些没有披露的风险。​​​​

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